全球超算第一、1431亿市值，中科曙光的国产算力故事讲到了哪一章？

2026年6月25日，中科曙光（603019）股价涨停，报收97.82元，总市值约1431亿元。就在两天前，公司在德国ISC2026大会上发布的全栈自研E级超算“灵晟”，以2.198EFLOPS实测双精度算力登顶全球TOP500榜单第一，时隔9年助力中国超算重回世界之巅。

一家1984年成立、2019年被美国列入实体清单的公司，如今市值站上1400亿。它到底是一家什么样的公司？我们拆开来看。

公司是干什么的？

中科曙光成立于2006年，前身为中国科学院计算技术研究所等发起设立的天津曙光计算机产业有限公司。公司聚焦算力基础设施全产业链，以研发、生产、销售高性能计算机、通用服务器、存储等IT设备为核心，同时拓展云计算、数据中心、液冷、算力服务等高附加值业务。

业务结构上，IT设备是收入主力。2025年，IT设备收入125.03亿元，同比增长6.81%，占营收的83.56%；软件开发、系统集成及技术服务收入24.46亿元，同比大幅增长75.34%，占比提升至16.35%。

公司沿产业链布局了多家优质资产：持有海光信息27.96%股权，是第一大股东；同时还投资了中科星图、曙光数创等企业。2025年，中科曙光与海光信息曾筹划换股吸收合并，但同年12月终止。

财务表现：稳健增长，服务业务成亮点

2025年全年，公司营收149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%。单Q4表现尤为突出，营收61.43亿元，同比增长20.31%，占全年营收超41%；归母净利润12.10亿元，占全年超55%。

高附加值服务业务是盈利改善的核心驱动力。软件开发、系统集成及技术服务毛利率高达47.25%，显著高于IT设备的27.31%。毛利率方面，2025年整体为30.58%，同比上升1.42个百分点。研发费用16.71亿元，同比增长29.33%。

2026年一季度，营收31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比大幅增长53.30%。截至一季度末，存货43.36亿元，较2025年末提升22.73%；应收账款20.21亿元，较2025年末减少26.64%。

不过，经营现金流方面需要关注。2025年经营活动现金流净额13.13亿元，同比下降51.75%；2026年一季度为-13.91亿元。公司在算力领域持续加大投入，资金需求较大。

发展前景：三大看点

第一，超节点与万卡集群构筑技术壁垒。 公司推出单机柜级超节点ScaleX640，以此为基础构建ScaleX万卡超集群，可支撑万亿参数大模型训练。2026年4月，公司落地国内最大AI4S国产算力集群——6万卡科学智能计算集群在郑州国家超算互联网核心节点投入使用。

超节点、超集群产品采用AI计算开放架构，硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容CUDA等主流软件生态。

第二，80亿可转债加码算力布局。 2026年2月，公司公告拟发行不超过80亿元可转债，已获上交所审核通过。募资投向三大项目：面向人工智能的先进算力集群系统（35亿元）、下一代高性能AI训推一体机（25亿元）、国产化先进存储系统（20亿元）。

第三，联营企业海光信息持续受益国产替代。 2026年一季度，海光信息营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。公司一季度投资收益1.87亿元，同比增加43.36%。

技术面与估值

截至2026年6月25日，中科曙光动态市盈率约157倍，静态市盈率约66倍，市净率约6.5倍。融资余额92.80亿元，环比增加0.60%，在计算机行业排名第一。

机构方面，近六个月累计15家机构发布研报，预测2026年净利润均值29.07亿元，同比增长33.58%；目标价均值99.27元。中金公司给予“跑赢行业”评级，目标价不超过98.98元。华创证券预测2026年归母净利润27.27亿元。

需要关注的几个点

第一，客户集中度偏高。 2025年前五大客户合计销售金额123.53亿元，占总销售金额的82.56%。

第二，经营现金流波动。 一季度经营现金流为负，公司在算力领域持续加大投入，资金压力不容忽视。

第三，实体清单影响。 公司自2019年被列入美国实体清单后，使用含有美国技术的元器件、软件和服务受到限制。

第四，超节点产品尚未大规模商业化。 公司在年报中表示，超节点、超集群产品尚未在市场上实现大规模部署与应用。

结语

中科曙光正处于国产算力替代的战略窗口期。2025年营收利润稳健增长、高附加值服务业务占比持续提升、超节点与万卡集群技术领先、80亿可转债加码布局，构成了清晰的发展逻辑。灵晟超算登顶全球第一，更是公司在技术层面的实力背书。

但1431亿市值、超150倍动态市盈率的背后，对应的是对国产算力替代进程、超节点产品商业化节奏、以及海光信息持续高增长的较高预期。实体清单的制约、客户集中度的风险、大规模投入带来的现金流压力——这些才是决定公司价值走向的核心变量。

（本文仅基于公开信息进行客观梳理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）